意甲

齐鲁证券:中游躁动

2019-10-09 15:02:00来源:励志吧0次阅读

齐鲁证券:中游躁动 2014-07-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点为何如此关注中游?报告定义制造业中的石油加工、炼焦及核燃料加工、化学原料及化学制品、医药制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品、非金属矿物质、黑色金属冶炼及压延加工以及有色金属冶炼及压延加工八个行业为中游制造业。

从制造业分行业利润占比来看,上游原材料、下游消费品、中游加工业、下游通用设备以及公用事业的行业利润占比分别为12.16%、22.94%、22.78%、34.04%和7.9%,但对应的库存占比分别是4.77%、22.81%、35.54%、36.69%和0.2%。中游行业库存占比较高,工业增加值占比超过28%,其下游对应着生活消费品制造业与下游制造业,其上游是弹性最大原材料开采业,受到PPI与CPI的影响,利润的变动直接影响实体经济库存的去补力度。

中游制造业5月份利润增速同比、环比逆势回升的逻辑思考5月份的中游大多数行业盈利增速在好转,总行业盈利指数连续三个月增速同比、环比趋势上行。市场已经开始对中游憧憬,包括钢铁、有色以及部分化工行业,从盈利的故事开始蔓延到行业产能调整结束,从估值的小修复演绎成周期大翻转。

报告观察中游行业各行业盈利增速显著回升的共性。受到供给层面的产能过剩与需求层面的疲软双重压制,中游制造业利润率是诸多行业中最低的,这意味着中游利润增速的成本与需求弹性最大。中游行业利润弹性较大可以归纳为三个驱动因素:一是行业属于微利行业,利润增速意义大于利润的绝对数量意义。二是弹性回升往往都发生在上游原材料价格大幅回落后带来成本的降低;三是库存水平要足够低,需求的利润增速弹性显著变大。

对危机后几个小周期利润增速的宏观条件进行比较,预计2014年三季度中游利润可能会从目前的12.3%回升到三季度的15-16%左右的水平。

判断中游利润回升的逻辑及其持续性至少三季度,我们认为中游利润增速具有可持续性。

一是海外流动性依旧相对宽松,最新美联储议息会议决定10月份结束150亿购债。欧元区目前的低利率与宽松政策对实体经济提升力度有限,进一步的QE政策可期待(尽管目前欧元并不能像日元一样成为套利货币推升全球流动性),这对全球大宗商品的价格有一定支撑作用。其次,中国5、6月份的信贷开始显著放量,以社会融资与新增外汇占款为基准的融资货币增速已经触底回升,这对三季度的实体经济需求产生积极的影响。企业的收入环比可能略有改善,中游企业盈利增速环比继续改善可期。

但考虑到实体经济整体库存高水平与信贷投放增速中枢的下降,年内经济增长回升力度可能低于市场预期,加上四季度初美联储购债结束与市场对加息预期的影响,中游行业利润增速在四季度的可持续性尚待观察。

蚌埠治疗白癜风哪家医院好
江门治疗白癜风好的医院
邵阳治疗白带异常费用
蚌埠治疗白癜风医院
江门治疗白癜风哪家医院好
分享到: